Мастер слияния ничего не выводит. Мастер слияния подготавливает документы: документ-приёмник и документ-источник к копированию информации. Вывод происходит при открытии настроенного документа-приёмника из подключенного на этапе подготовки документа-источника.
"Вливать" в документ приёмник можно только то, что в ячейке хранится по принципу: один столбец -- одно поле. Если в таблице Word в ячейках можно размещать рисунки, то в этом случае слияние сработает. А вот Excel не поддерживает рисунок в качестве информации, хранящейся в ячейке. Хотя, может они там что-то новое придумали. Пример файла можно?
В excel-файл вставьте полные имена файлов-рисунков : "C:\\Users\\User\\Desktop\\Рисунок 1.jpg"
После слияния нужно обновить поля, например, это можно сделать так: выделите весь файл (Ctrl + A) и нажмите клавишу F9. Если это неудобно, то можно сделать макрос для обновления полей, чтобы поля обновлять одним щелчком по кнопке.